纺织服装行业上市公司

    纺织服装行业上市公司、纺织服装行业股票：行业ROE为近十年最高：目前纺织服装行业ROE处于近十年来最高水平。2010年和2011年1季报，纺织服装行业ROE(TTM)分别为11.44%和11.85%，依然处于稳步上升阶段。行业的利润水平是2004年1季度以来的高点。2010年和2011年1季报，纺织服装行业的净利率分别为9.49%和10.29%。其中，制造子行业的ROE上升最为明显，2010年和2011年1季报，制造子行业的ROE(TTM)分别为10.29%和10.34%，分别比去年同期大幅提升2.46和2.46个百分点。
  制造子行业-棉价主导盈利：全球范围的供需失衡推动了2010年9月份以来棉花价格大幅攀升，同期下游终端消费需求旺盛，价格传导顺畅，使得制造子行业的盈利大幅改善，特别是拥有低价库存棉的上游纱线企业迎来了近十年的盈利高点。下半年，棉价下跌的风险增加以及企业去库存压力增大，加上高基数的影响，行业盈利能力面临下行风险，建议规避库存上升较快的公司，如华茂股份、华芳纺织、山东如意等。
  品牌零售子行业-外延式扩张主导业绩：高棉价主导的成本提升将在2011年纺织服装终端零售全面体现。相对于食品、医疗保健等必需消费品而言，纺织服装作为可选消费品，2011年终端的大幅度提价，对终端消费量冲击相对较大，我们对2011年品牌零售子行业的同店增长持谨慎态度，公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、老店扩面积等外延式扩张来实现。我们更看好2011年加快开店速度的上市公司，主要有：探路者，搜于特，罗莱家纺等。
  2011年出口和内销依然保持稳定增长，制造子行业上半年订单价格和品牌零售子行业春夏装的提价基本覆盖成本上升压力，行业二季度盈利能力有望进一步提升，目前全行业的估值水平在26倍左右。考虑到棉价下行和制造子行业去库存压力，而品牌零售成本转嫁能力较强，秋冬订货会良好的数据支撑下半年国内零售稳步增长，因此我们更看好品牌零售子行业，特别是2011年开店加速的上市公司，结合子行业增速和目前的估值情况，建议关注：探路者、搜于特、罗莱家纺。
  风险提示：棉价持续快速下跌；提价后国内终端销售量快速下滑。
    1. 行业ROE 为近十年最高
    选取35 家主业清晰的纺织服装上市公司作为考察样本，将纺织服装行业分为制造和品牌零售两个子行业。制造子行业包括：棉纺、印染、服装制造、辅料、纺织服装综合等5 个子行业；品牌零售子行业包括：户外用品、一般休闲、家纺、商务休闲、正装、女鞋等6 个子行业。
    目前纺织服装行业ROE 处于近十年来最高水平。2010 年和2011 年1 季报，纺织服装行业ROE(TTM)分别为11.44%和11.85%，依然处于稳步上升阶段。
    2010 年报和2011 年1 季报，纺织服装行业收入同比分别增长34.68%和33.49%，净利润同比分别增长45.92%和74.80%。行业的利润水平处于2004 年以来的高点。2010 年和2011 年1 季报，纺织服装行业的净利率分别为9.49%和10.29%，分别比上年同期提高0.67 和2.60 个百分点。
    2. 制造子行业：棉价主导盈利
    2.1. 制造子行业盈利为2005 年以来最高制造子行业的ROE 上升最为明显，2010 年和2011 年1 季报，制造子行业的ROE(TTM)分别为10.29%和10.34%，分别比去年同期大幅提升2.46 和2.46 个百分点，盈利能力明显改善。制造子行业的净利率水平也处于较高水平。2010 年和2011 年1 季报，制造子行业的净利率分别为7.82%和8.85%，为2005 年以来最高水平。
    2.2. 棉价主导盈利
    2010 年以来，纺织服装制造子行业盈利快速增长，很大程度上是高棉价推动的。全球范围的供需失衡推动了2010 年9 月份以来棉花价格大幅攀升(分析详见2011 年度策略报告(“纺织服装：高成本的蝼蚁”)，同期下游终端消费需求旺盛，价格传导顺畅，使得制造子行业的盈利大幅改善，特别是拥有低价库存棉的上游纱线企业迎来了近十年的盈利高点。
    2.3. 制造子行业上市公司盈利大幅提升
    2010 年报和2011 年1 季报，制造子行业上市公司业绩表现靓丽，特别是上游棉纺企业的盈利为近十年行业盈利最好水平，如鲁泰A、华孚色纺、华芳纺织、华茂股份等。
    制造子行业上市公司2010 年盈利大幅提升的主要原因是：
    2.3.1 纺织服装出口额增速由2009 年的-9.99%快速恢复至2010 年的23.66%；
    2.3.2 国内限额以上企业零售额增速由2009 年的22.12%稳步增长至2010 年的27.17%；
    2.3.3 2010 年下半年棉花价格快速上涨，上市公司议价能力较强，年末出口订单提价基本覆盖棉价上涨，并在1 季度的报表业绩集中体现；
    2.3.4 上市公司企业拥有低价棉配额，或自有棉田，加上前期库存，成本具备优势；
    2.3.5 2010 年下半年棉价快速上涨，造成下游成衣制造企业对棉价恐慌，像上游抢购棉纱，也是导致纱线企业盈利改善最为明显的原因。
    (2011年1季主要制造子行业上市公司毛利率情况图)
[转载]纺织服装行业投资重点
    2.4. 中报或将成为2011 年制造子行业盈利拐点
    中报或将成为2011 年制造子行业盈利拐点，主要是基于以下判断：
    2.4.1 美国棉花种植面积大幅提升，10 月份新棉上市刺激社会库存释放，下半年棉花价格下行概率较大；事实上，随着巴西新棉上市，国际和国内期棉和现棉价格自4 月份起出现比较明显的下跌，截至5 月6 日，国内328 期棉和现棉价格分别为24730 元/吨和26460 元/吨，分别比3 月底下跌了18.73%和13.38%。
    2.4.2 棉价下跌增加企业去库存压力，企业毛利率水平面临下降风险；
    2.4.3 2010 年出口和内销保持平稳增长，上半年订单价格确定，进一步提价较为困难；
    2.4.4 2010 年下半年业绩的高基数给今年下半年制造子行业的业绩增长带来较大的压力。因此，棉价下跌对库存上升较快的上市公司压力较大，如华芳纺织、华茂股份、山东如意等。
    3. 品牌零售子行业：外延式扩张主导业绩
    3.1. 提价全面进行时
    以棉花为主导的原材料价格上涨于2011 年春夏装开始传导至终端零售价格，服装和家纺零售终端价普遍提升10%-20%左右，基本转嫁成本上涨压力，品牌盈利能力稳步上升。其中，2010 年报毛利率提升明显的公司为：梦洁家纺(+4.36%)、富安娜(3.12%)、七匹狼(3.25%)、报喜鸟(3.06%)；2011 年1 季报提升明显的公司为：希努尔(+12.11%)、报喜鸟(+7.30%)、美邦服饰(7.87%)、梦洁家纺(4.80%)。
    3.2. 户外用品和家纺的运营质量改善明显
    2010 年以来，品牌零售子行业的运营周转情况差异较大，户外用品和家纺子行业的运营质量明显好于其他子行业，一般休闲子行业周转速度依然处于下滑通道，这很大程度上与行业增速和竞争状况相关。
    从应收账款周转率看，2010 年以来改善比较明显的品牌零售上市公司主要有：探路者、七匹狼、罗莱家纺；下滑比较明显的公司主要有：森马服饰、搜于特、梦洁家纺。从存货周转率看，2010 年以来改善比较明显的品牌零售上市公司主要有：探路者、罗莱家纺、星期六。
    3.3. 外延式扩张主导业绩
    从历史经验看，目前国内的品牌零售上市公司的市场定位偏中低档，薄利多销是公司规模和业绩快速增长的主导因素。而站在2011 年的角度，纺织服装作为可选消费品，相对于食品、医疗保健等必需消费品而言，2011 年终端大幅度提价，对终端消费量冲击相对较大，因此，对2011年品牌零售子行业的同店增长持谨慎态度，公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、老店扩面积等外延式扩张。因此，我们更看好2011 年加快开店速度的上市公司，主要有：探路者，搜于特，罗莱家纺等。
    4. 行业上市公司分类
    4.1 棉纺
    华茂股份、华芳纺织、华孚色纺、新野纺织、孚日股份、鲁泰A、联发股份、山东如意
    4.2 印染
    航民股份、美欣达、凤竹纺织、众和股份
    4.3 服装制造
    中银绒业、华斯股份、嘉欣丝绸、大杨创世
    4.4 辅料
    伟星股份、浔兴股份、泰亚股份
    4.5 纺织服装综合
    际华集团
    4.6 户外用品
    探路者、嘉麟杰、浙江永强
    4.7 一般休闲
    美邦服饰、森马服饰、搜于特
    4.8 家纺
    罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺
    4.9 商务休闲
    七匹狼
    4.10 正装
    报喜鸟、希努尔、凯撒股份、步森股份
    4.11 女鞋
    星期六
    4.12 玩具
    奥飞动漫、星辉车模、高乐股份、骅威股份、群兴玩具（南方财富网股票频道）

（责任编辑：刘朋）