峨眉山A：市场预期太过悲观 后续亮点颇多

峨眉山A：市场预期太过悲观 后续亮点颇多

2014年04月09日09:51 来源：搜狐证券

　　1. 公司经营目标参考意义不强。景区业绩的驱动力源自游客量，而这不是公司能够控制的，更多取决于大环境；因此，这类型的公司，在做经营目标和预算时，往往会较为保守。因此，我们认为，公司的经营目标，可参照性不强。

　　2. 2014年成本费用总体变化不大(不含茶叶

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峨眉山Ａ

动力源

及门票分成部分)。由于景区的运营成本相对刚性，我们判断，2014年成本费用总体不会发生大的变化，可能发生变化的主要有以下几个方面：(1)折旧增加约2500万元(今年新增红珠山宾馆7号楼，固定资产2.6亿元；成都峨眉山国际酒店，固定资产0.9亿元；洪雅茶厂，固定资产1.2亿元)；(2)2013年经营情况较差，人均薪酬略有下降，如果经营情况较好，薪酬或将增加，我们估计不会超过1000万元；(3)我们预计销售费用将有所下降(2013年受灾加大营销投入)；(4)2013年财务费用500万元，2013年底完成定增，我们预计财务费用约-800万元。不考虑峨眉雪芽及门票分成，2014年成本费用与2013年基本相当。

　　3. 若游客恢复至2012年水平，全年EPS 0.9元是完全有可能的。在成本费用基本不变的前提下，假设2014年游客恢复至2012年水平，则全年EPS 接近0.9元(2012年0.72元，门票提价增厚0.13元，乘索率提升增厚0.05元)。从目前全国旅游形势看，游客恢复至2012年水平，是完全有可能的，因此，我们重申2014EPS 0.90元的预测。

　　4. 市场降低预期是好事，后续亮点不少，重申买入，目标价27元(14PE30倍)。市场降低预期，反而是好事情，这意味着后续业绩超预期的概率大幅提升。我们预计2014-16EPS分别为0.9、1.11、1.29元(假设前提：14-16年游客分别增长25%、15%、12%；不考虑索道提价)。建议积极买入，后续的看点不少：(1)由于2013年低基数，从1季报开始，业绩大幅反转；(2)按计划，9-10月份成绵乐高铁将正式通车，市场的反应可能会提前；(3)索道理论上可提价，但市场几乎没有预期；(4)景区大小环线建设的进展同样值得期待；(5)公司在年报中提及股权激励。

　　5. 可能出现的风险：游客恢复不及预期(按照我们的预测，2014年游客增长25%).

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