九华山旅游十年三冲IPO疑窦
4月18日证监会“半夜鸡叫”之际，安徽九华山旅游和其他27家企业一起，幸运地成为IPO预披露开闸后首批公司。这是继2004年4月和2009年12月IPO折戟后，九华山旅游第三次向A股进发。
在交了两次“学费”之后，九华山旅游基本剔除了此前饱受质疑的独立性缺失、营收不合规等毛病。公司董秘吴勇接受《金证券》记者采访时称，前两次的问题被一一改正，“之前租赁的土地买过来了，客运票也和门票分开销售了”。此前，该公司用于主营业务的土地来自租赁，这对其独立性和持续盈利能力构成了不利影响；九华山景区门票则内含景区客运费，管委会按月支付客运收入，这被指存在景区门票搭售客运服务之嫌。
不过，九华山旅游这一次的闯关仍有瑕疵——前有盈利压力，后有债务追兵，公司这一次能否敲开A股大门，尚存疑问。尤为蹊跷的是，公司总投资为4930万元的西峰山庄扩建项目，扩建之后的营收预期竟比去年锐减近700万元。
募资方案十年三变
三次冲击A股的九华山旅游，募资规模和投向变了三回。
2004年第一次闯关时，公司计划募集3亿资金投向七个项目；2009年再度重启IPO后，募集资金投向项目削减为三个，分别是花台客运索道项目、聚龙大酒店改造项目和客运公司扩建项目，投资总额为1.83亿元。
这一次，九华山旅游拟募集资金额最高，达3.46亿元，且43%的募资用于还债，凸显其融资饥渴程度。其募资方案显示，1.95亿元用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄项目，1.5亿元募资则用于偿还银行贷款。
《金证券》记者注意到，截至2013年年末，该公司负债金额为4.4亿元，其中流动负债1.56亿。其中一笔3000万的银行贷款6月27日到期。而去年7月到今年1月间，该公司曾向多家银行申请并获得累计6笔共计2.1亿元的信用贷款，其中来自工行九华山支行的贷款多达1.6亿元。
与同行业景点类旅游上市公司相比，九华山旅游的财务状况颇显黯淡：49.48%的资产负债率明显超过和丽江旅游；0.39的流动比率，则远低于其他三家1.94的平均水平，表明短期债务偿还能力堪忧。
实际上公司也在招股书中承认，自身融资渠道单一，主要为银行借款，未来仅依靠银行的间接融资无法满足经营发展的资金需求，因此拟通过发行上市解决发展过程中面临的资金瓶颈。“15000万元用于偿还银行贷款后，公司每年可节省利息费用约人民币900万元。”
扩建山庄营收反下跌
《金证券》记者注意到，2013年国内一些知名旅游目的地出现了游客接待量减少的情况，旅游上市公司营收和净利润普遍下降。
以黄山旅游为例，2013年累计接待游客274.6万人，同比下降8.68%；公司全年实现营收12.9亿元，同比下降12.36%。
九华山旅游去年保持了正增长，营收3.86亿元，2011年-2013年年复合增长率4.74%，看上去似乎在行业内混得不错。不过，公司利润持续增长能力有待考证。
在酒店、索道缆车、旅游客运以及旅行社为主的业务构成中，酒店对九华山旅游的意义不同寻常，2013年酒店业务收入占比高达42%。这次IPO的募资项目中，就有两个涉及于此。
以投资4800万的东崖宾馆改造项目为例，公司放话称，项目投资运营后预计年增销售收入1230万元，新增利润总额为554万元，年均投资利润率为11.55%。必须指出，该数据以2009-2011年的客房平均出租率65.58%为参照。而2012-2013年东崖宾馆客房的平均出租率降到53.75%，目前的现实环境下，指望短期内恢复高出租率，是否可信？
而总投资为4930万元的西峰山庄扩建项目更为蹊跷。招股书显示，扩建之后的营收预期是1682万元，并未提到新增营业收入几何。《金证券》记者发现，2013年西峰山庄的营业收入是2376万元，为何扩建后，营收反而减少了近700万元？
对于《金证券》记者的质疑，吴勇表示，手边暂时没有招股说明书，会去核实此事。截至《金证券》记者发稿前，吴勇再次致电记者，解释称，1682万元是指新增营业收入。然而，招股说明书上的算法却并不支撑这一说法。在测算依据这一段落中，1682万元是预估的1051万元客房收入和预估的631万元餐饮收入相加所得，并未有只言片语提到新增营收预期如何。此外，《金证券》记者注意到，西峰饭店的近三年的餐饮收入一直高于客房收入，该算法显然存在明显漏洞。
《金证券》记者就此致电其保荐人国元证券，电话始终处于无人接听状态。
值得一提的是，西峰山庄所用地块，是2000年九华山旅游向青阳县土地管理局租赁所得，这块两万多平方米的土地，每年租金仅为10万元，每平方米4.9元，而同年其向大股东九华集团租赁的土地每平方米租金24元。吴勇对《金证券》记者解释称，西峰山庄地处县城，地价比景区内要便宜，而且当时青阳县政府对服务企业租赁土地有政策优惠。
安徽池州政府曾宣称“千方百计加快九华山旅游上市工作，确保如期顺利实现上市目标”。“三进宫”的九华山旅游能否如愿，《金证券》将继续追踪。
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