在线旅游板块9只概念股价值解析

　　个股点评：

　　经纪，公司新注册的P2P业务是公司互联网金融版图的进一步完善。我们认为在公司公信力的背书下其P2P平台一方面可完善和扩大公司自身的金融业务，另一方面也可与现有腾付通第三方支付、融易行小额贷款、腾邦保险经纪等业务协同发展，利于公司提高为客户提供互联网融资解决方案的能力，从而助力公司业务发展。

　　区域票代龙头的并购整合步伐不断推进。公司作为华南地区的票代龙头，去年已成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年，目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开，先后收购整合了上海兆驿公司、成都华商、天津城桂等企业夯实了业务基础。今年公司继续围绕战略转型升级的要求，又先后收购并购了南京协友、厦门思赢、西安华圣三家区域标的企业，保持着一定的相关业务收购推进步伐，这将进一步加快公司全国销售服务网络布局的落地。

　　“商旅+金融”模式下三大业务协同发展值得继续期待。在2011年拿到支付牌照后，腾付通去年7月获得了央行收单业务许可，今年POS收单已正式启动，再加上公司同样具有互联网与移动支付牌照，公司在第三方支付环节得到了完善，而融资服务方面公司前海融易行小贷，及未来的P2P业务都是不断成长的新动力(310328，基金吧)。更重要的是，金融业务开拓在形成支付闭环外，有望促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展，使得公司可高效利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、移动端等领域的研发运营，有望形成各业务间协同发展的良好态势。

　　维持公司“推荐”的评级。受益于近年我国旅游与商旅航空市场的高增长，公司B2B业务总体发展势头良好。同时，金融方面已开展的小贷、腾付通、收单业务，一方面可助推公司B2B、TMC、OTA业务的发展，又有望带来较好的业绩弹性。因而在排除行业突发性风险下，考虑到未来TMC等异地扩张和商旅金融可能带来的超预期，预计公司2014-15年每股收益为0.50、0.65元，对应2014年动态PE为32.56倍，维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示：：出境游超高景气度公司战略思路前瞻

　　2014-05-12 类别：公司研究机构：中银国际研究员：旷实

　　[摘要]

　　近日，我们邀请众信旅游(002707.CH/人民币70.98，未有评级)参加了投资者交流会，主要情况以及核心观点如下：2013年公司实现营收300,525.55万元，同比增长39.78%；实现归属于母公司股东的净利润8,746.88万元，同比增长41.53%。实现每股收益1.72元。2014年1季度，公司实现营收7.52亿元，同比增长25.44%；实现归属于母公司的净利润0.17亿元，同比增长20.77%，基本每股收益0.30元。公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15~35%，对应净利润变动区间3,572.76~4,194.11万元。公司业务聚焦出境游，持续受益于行业高景气度。2013年，出境游B2B批发业务占比57%，出境游零售业务占比25%。公司未来将加速线上(尤其移动端)布局，公司近期聚合行业内资源，举办创业大赛，力图寻找优质项目进行孵化和培育(公司核心战略是希望寻找大旅游产业链下的细分市场创新点，与现有业务有机结合，而不是纯粹烧钱模式下的流量大战)，战略思路前瞻。市场一致预期2014-2016年每股收益1.85、2.36、3.08元，对应当前股价分别38、30和23倍，建议重点关注。

　　探路者：预告2014年上半年净利润同比增长27%，增速放缓

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2014-07-18

　　结论与建议：

　　公司预告2014年上半年实现净利润1.23亿元，同比增长27%，较1Q增速放缓。受行业竞争加剧的影响，公司的展店速度下降，订单情况不佳，同时绿野网在短期内对业绩难有贡献，预计2014年和2015年净利润增速将进一步放缓。目前股价对应2014、2015年PE为24.33倍和21.55倍，下调评级至中性。

　　公司预告2014年上半年实现营业收入6.22亿元，同比增长21%；实现归属上市公司净利润1.23亿元，同比增长27%。符合预期。

　　估算2014Q2实现营业收入3.04亿元，同比增长27%，环比下降4.4%；实现归属上市公司净利润4530万元，同比增长21%，环比下降42%。2Q业绩环比下滑主要是由于春夏服饰和秋冬服饰产品单价有高低之分，属于季节性变化。

　　2015年春夏签订7亿元期货订单额，比2014年春夏订单额减少10%，相比2014年春夏订单额同比增长7.5%的资料，接单状况继续恶化。

　　受户外用品市场零售总额增速放缓的影响，公司展店速度放慢。2014Q1新开门店16家，我们预计全年新增店铺难以达到以往年均增加350-400家的速度。

　　公司收购绿野网试水户外运动细分市场，短期内还难以对业绩有所贡献。公司2014年计划完成绿野网平台的基础搭建，预计2015年开始运行和推广，希望2016年能达到10-15亿的交易规模。根据公司披露的信息，预估绿野网2012年交易规模约2千万元，据此，2016年交易规模能否达到公司的预期尚需观察。

　　综上，维持公司盈利预测。预计公司2014、2015年将分别实现净利润2.92亿元和3.3亿元，分别同比增长17.16%和13.18%，对应的EPS为0.57元和0.65元。

(责任编辑：DF064)