“债券通”正式启动 千亿美元资金进场可期

　　7月3日，“债券通”正式启动。这是继“沪港通”、“深港通”之后，内地与香港资本市场之间的又一盛事。市场人士指出，“债券通”启动后，境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的“中介代理”升级为“一点接入”式，这是我国资本账户开放的重要举措，也符合人民币国际化大方针，不仅将有助于完善两地债券市场的国际化进程，也有助于巩固香港国际金融中心的地位。对债券市场而言，“债券通”为国际投资者配置内地债券资产提供了更为便捷的“快车道”，未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入内地债市。

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数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-07-01

　　里程碑：对外开放步入快车道

　　7月2日，中国人民银行、香港金融管理局联合公告称，决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统(统称“两地基础设施机构”)香港与内地债券市场互联互通合作上线(简称“债券通”)。其中，“北向通”于2017年7月3日上线试运行。

　　“随着‘沪港通’和‘深港通’的落实，内地与香港股票市场的互联互通已基本实现，而我国债券市场对外开放程度相对较低，境外投资者持有债券占内地债券市场总托管量比重不足2%，‘债券通’的推出有望吸引更多境外资金投资于内地债券市场，可被视为资本账户开放的又一重要举动。”海通证券姜超表示。

　　中金公司指出，银行间债券市场基于“债券通”所做的降低进入门槛、提高便利度、完善结算托管做市等基础设施的进一步完善，都将为我国债券市场的进一步对外开放奠定良好基础，也有助于人民币债券市场尽早加入国际债券指数。与此同时，“债券通”的开放也在评级、风险管理、市场投资者多样化等方面促进境内债券市场进一步完善。

　　平安证券指出，从长期来看，“债券通”启动具有四大重要意义：一是促进债市开放，内地债券市场仍存在着多头监管、信用刚兑、投资者保护欠缺等问题，债券市场开放程度仍然较低；“债券通”的开启将加快推动内地债市与国际制度接轨，促进内地债券市场的对外开放进程。二是引入增量资金，“债券通”的启动与债市的进一步开放，将有助于推动债券市场加入全球三大债券指数，这在未来可能带来以这些指数为基准的基金投资中国债券市场。三是强化香港金融中心地位，“债券通”的开启将为香港的国际投资者带来更多债券投资标的，同时还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港的国际金融中心地位。四是助力人民币国际化，人民币加入SDR篮子之后，境外投资者人民币配置需求将逐渐提升；“债券通”增加了境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率贬值预期的消减，将成为助力人民币国际化的重要方式之一。

　　突破点：“一点接入”简单高效

　　截至目前，有关“债券通”的监管、交易与结算等各个领域的文件和相关规定都已经由相关机构正式发布，市场期待已久的“债券通”的完整框架和技术细节也展示在海内外投资者面前。

　　总体来看，“债券通”以国际债券市场通行的模式，为境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。业内人士指出，在目前的金融监管框架下，主要有三条途径供境外投资者进入境内债券市场，分别为合格境外机构投资者(QFII)计划、人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划以及三类合资格机构直接进入内地银行间债券市场(CIBM)计划。

　　此前境外投资者参与内地银行间债市，须委托具备国际结算业务能力的银行间债券市场结算代理人完成备案、开户等相关手续，过程复杂，耗时较长，且成本较高。而“债券通”机制下，境外投资者可直接依靠内地与香港的基础设施互联和多级托管来“一点接入”内地银行间债券市场，境外投资者将无需到内地相关机构办理开户事宜，国际投资者也能够在不改变业务习惯，同时有效遵从内地市场法规制度的前提下，更加便捷地参与内地债券市场，提高入市效率、拓展资金流入规模。

　　中金公司在最新研报中表示，从“债券通”目前安排来看，相比于QFII、RQFII、CIBM这三种途径而言，“债券通”取消了前期CIBM等耗时较长的结算代理协议，由交易中心/结算代理人等作为备案机构向央行上海总部提交材料，且在3个工作日内回复，流程大大缩减。

　　该机构分析师指出，“债券通”具备四大优势，一是香港结算行在境内银行间外汇市场平盘头寸，使得人民币购售业务范围从货物贸易、服务贸易和直接投资扩展至包括债券投资，相当于从经常项目扩张到资本项目。二是CIBM等其他进入途径下，要求境外投资者资金先期汇入、锁定期等要求，并且需要预先说明预算投资金额、品种等，投资灵活度较低；债券通下，市场准入的约束条件下降、投资灵活度提高，有利于吸引中小境外机构投资者。三是有效引入做市商交易(请求报价RFQ方式买卖现券)，提高境外投资者买卖活跃度，有助于进一步提高市场流动性。四是在投资范围上，尽管目前来看，债券通投资范围基本与前期一致，未来或放开至回购、期货等，但一级市场面向合格境外机构投资者开放也具有重要意义，有助于内地债券市场进一步国际化。

　　总体来看，与“沪港通”、“深港通”一样，“债券通”的制度设计实现了以更低的制度成本、更高的市场效率。“债券通”启动后，境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的“中介代理”升级为“一点接入”式，提高了参与便利性，避免了诸多中间环节，显著降低了境外投资者的交易成本。

　　引活水：有望吸引数千亿资金

　　近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。央行进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围、取消了投资额度限制、简化了投资管理程序后，境外投资者纷纷进入内地债券市场。

　　截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但其持债规模在内地债券市场的比例一直较低，截至2017年4月末，在中债登44.99万亿元托管量中，境外机构占比仅1.7%左右，与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。

　　业内人士认为，“债券通”启动后，将成为境外投资者投资于内地债券市场的首要渠道。尽管短期来看，“债券通”对内地债市的影响有限，但中长期而言，随着人民币加入SDR以及未来人民币债券纳入国际债券指数，人民币债券在国际市场上的需求将会显著增加，未来或可带来数千亿美元的新增资金。