长期投资价值凸显 五板块有望成反弹先锋

　　装修装饰行业2014年2季度报告

　　装修装饰行业2014年2季度报告多轮周期波动下，装饰龙头依然稳健增长：在过去的8年间，装饰公司经历了多轮经济调控，不变的是业绩依旧保持稳健增长；股价和估值涨跌较难判断，但可以判断的是装饰公司自身管理能力在持续提升，抵御风险的能力在加强。时至今日，装饰龙头公司经过多年发展，管理能力已经得到市场认可，在人、财、物等资源上也已经有了充足的储备，这为行业龙头公司未来更全面的发展奠定了基础。

　　类别：行业研究机构：国金证券(600109,股吧)股份有限公司

　　行业观点

　　多轮周期波动下，装饰龙头依然稳健增长：在过去的8年间，装饰公司经历了多轮经济调控，不变的是业绩依旧保持稳健增长；股价和估值涨跌较难判断，但可以判断的是装饰公司自身管理能力在持续提升，抵御风险的能力在加强。时至今日，装饰龙头公司经过多年发展，管理能力已经得到市场认可，在人、财、物等资源上也已经有了充足的储备，这为行业龙头公司未来更全面的发展奠定了基础。

　　装饰公司向平台管理型公司转变，行业进入新阶段：在经济转型同时，装饰龙头公司也在谋划着自身未来的发展，不再是被动的加强管理迎接行业增速的放缓，而是主动求变。在这个阶段，装饰龙头公司的发展更加多元，不再拘泥于原有的业务，局限在管理加强、架构优化、信息化提升等几个有限的方面，而是逐步将自身打造成一个平台，从纵向产业链角度看，公司打造资金平台，吸引更多资金投资装饰及相关领域，设计、施工方面，未来管理输出将成为趋势，利用社会上的设计、施工资源为自身服务，供应链环节，装饰公司也有意在培养自身的配套企业；从横向专业领域来看，除了原有的装饰，软装、园林、智能化等相关业务都可以利用装饰平台逐步做大做强；此外，龙头公司发展模式也在逐步创新，拥抱互联网，打造网络平台，为其业务空间拓展，满足客户需求提供了新的途径，求新、求变这也标志着行业龙头公司进入了一个新的阶段，一个更全方位发展的新阶段。

　　创新带来机会，目前时点具备较好风险收益比：在目前时点审视装饰股，市场一方面仍旧关心龙头公司订单增长能否持续，另一方面，市场关注龙头公司新业务、新模式未来落地情况。针对市场第一个问题，订单方面，从近期与装饰龙头沟通情况来看，订单情况依然良好，延续了此前拿单趋势，业绩方面，从年报到一季报业绩预告情况看，龙头公司业绩仍旧保持较快增长。从地产调控政策来看，近期国家地产调控政策有些放松，如已经放开地产再融资，国家未来调控更强调市场化手段，从长期看，对装饰行业虽构不成重大利好，但至少说明短期在政策方面也不会比之前更差，偏中性。针对第二个市场关心问题，装饰龙头公司都在积极推进新模式，落地只是时间问题，具体落地效果还有待观察，但龙头公司集体参与创新，思考未来发展方向并付出实践，相信凭借出众管理能力和多年发展积累的资源，有望找到符合行业未来发展的新模式，新领域，而一旦有所突破，不仅解决了市场第二个关心问题，也解决了市场对于第一个问题的质疑。

　　投资建议

　　经过近一年的下跌，目前装饰板块估值较低，龙头公司普遍估值在10-15倍之间，考虑到原有业务稳健增长，以及后续新模式推进，整个板块具备较好的风险收益比，建议投资者买入，推荐标的：亚厦股份(002375,股吧)、广田股份(002482,股吧)、洪涛股份(002325,股吧)、金螳螂(002081,股吧)。

　　餐饮旅游行业重大事件快评：清明客流重振市场信心，把握旺季来临前增配良机

　　类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司

　　事项：

　　2014年清明小长假结束，各地陆续公布小长假旅游数据。

　　评论：

　　清明小长假居民出游愿望强烈，多数重点景区客流表现超预期

　　此前，根据中国旅游研究院在全国60个重点旅游城市就2014年清明期间城镇居民的出游意愿进行调查。结果显示，清明期间我国居民的出游意愿较高，为63.18%，高于去年同期近2个百分点(2013年清明出游愿望为61.53%)，旅游市场将温和增长。以踏青赏花为代表的近郊游、自助游成为主要的出游方式。江南地区、港澳台、日韩是出游的热点目的地。

　　从我们目前搜集整理的情况来看，如下表所示，2014年清明小长假，多数重点景区客流表现超预期。

　　首先，北京市场客流增势喜人。从华北尤其是北京地区来看，由于天气晴好，居民出游需求迫切，北京全市150多家主要景区共接待游客524.5万人次，比去年同期增长36.8%。其中历史文化类景区三天接待241万人次，同比增长25.3%；城市公园类的景区接待177.2万人次，比去年同期增长49%。从北京的部分景区来看，故宫单日接待量再次超过历史同期最高，达到9万人，同比增长18.6%，3天累计增长4.30%。而八达岭长城清明接待人数同比增长40%(6日最高峰单日接待7.9万人，同比增长80.70%)。与此同时，古北水镇清明三天接待游客1.9万人左右，也超出市场预期(古北水镇尚未进行大规模的营销推广，春节七天仅7000多人).

　　其次，从华东线来看，低基数背景下(13年清明有禽流感影响)客流呈现较快增长。黄山风景区清明3天接待游客7.11万人次，同比增长26.93%(前两天客流增长34%，第三天因下雨客流有所下滑)，九华山接待客流11.39万人次，同比增长33.54%。从乌镇的情况来看，我们估算乌镇景区今年清明小长假客流约16万人次，同比增长约20%。西塘古镇清明接待客流19.12万人次，同比增长19.80%。宋城景区接待客流同比增长超过15%。

　　其三，从西南线来看，受清明第一天降雨以及限流影响，2014年清明小长假，峨眉山景区接待游客4.22万人次，同比增长3.51%，实现门票收入567.38万元，同比增长4.5%，保持相对平稳的增长。

　　其四，从华中的张家界(000430,股吧)的情况来看，清明三天小长假，武陵源全区共安全接待中外游客逾17万人次，同比增长15.34%；核心景区一次进山达40109人，同比增长13.45%，增速相对良好(一季度武陵源全区客流增长5.89%)。并且，清明假期进入武陵源的自驾自助游客分别来自于四川、上海、湖北、贵州、广东、重庆等20多个省份，占核心景区接待量的一半左右。同时，魅力湘西也表现良好，前两日演出上座率达100%(座位数2600余人).

　　此外，从华南的香港的数据来看，在清明三天天气相对不好的情况下，国人进出香港预计达373万人次，同比增长14.30%，显示购物游需求仍然较为旺盛。

　　清明小长假特点：近郊游、自助游占主导

　　结合中国旅游研究院在全国60个重点旅游城市2014年清明期间城镇居民的出游意愿的调查结果，从出游类型来看，居民出游以近郊游为主(24.35%)，其次是港澳台游(15.2%)，国内跨省游(12.13%)，以及出国游(11.55%)。从出游目的地来看，大中城市的自有景点以及近郊(如北京的鸟巢、密云和平谷，南京的秦淮河、夫子庙等)成为游客出游休憩的首选。这也符合小长假一贯的规律，毕竟出游时间限制了出游的半径。此外，从客源地构成来看，长三角、川渝城市圈、珠三角、以及京津冀的居民出游意愿最高，而西北部地区的出游意愿较低。

　　结合我们2014年度策略的分析，从我国目前的假日结构来看，除去两个黄金周，小长假及周末是居民最主要的旅游休闲时间。这种相对短时间的休假模式限制下，客源地周边的近郊游将持续受到追捧。今年清明小长假的客流数据进一步印证了这一点。这也是我们持续看好类乌镇模式复制扩张的核心原因。

　　从出游方式来看，以家庭和亲友为小团体的自助游高达62.5%，团队游约为35.74%，散客出游继续占据主导。受清明期间高速公路(专区)小汽车(行情 专区)免征通行费政策的影响，有11.7%的受访者表示会选择自驾游的方式出行。重庆，清明小长假期间自助自驾游占比达72%

　　维持板块“谨慎推荐”，建议把握板块旺季来临前的增配时机

　　维持板块“谨慎推荐”投资评级。从今年以来旅游行业的整体运行来看，1-2月旅游行业运行数据相对良好(特别是2月份)，已发出积极信号。3月部分景区受党的群众路线教育影响，部分一线景区客流有超过10%的下滑，形势略有超出意料之外。但本次清明小长假的数据再次显示大众化消费需求强劲，给市场重新带来全年较好预期。根据我们的分析，由于3月份行业数据低于预期，且清明小长假易受天气等因素影响，有一定的局限性，因此谨慎的投资者可能仍需观察4月份的实际运行情况才能更加积极的投资动作，但是我们认为，去年3月份仍处较高基数，且3月份仍处于旅游淡季，因此团客市场影响权重放大，而4月份随着旺季的到来，散客的增加，且在去年Q2显著的低基数背景下(4月禽流感、地震等)下，客流增速仍有望重回快轨道。此外，我们认为去年“限三公”政策将使公费部分转化成自费，且《旅游法》的执行有灵活化趋势，这将释放部分被抑制的需求，对冲新的政策不利影响。

　　总体来看，我们依然继续看好旅游板块接下来的全年投资机会(行业14年低基数上恢复性增长以及再融资、大非解禁、国企改革、核心项目开业、在线营销、高铁通车等多重利好叠加)。根据我们年度策略报告，景区子板块今年具有阶段性配置机会，目前看来，逻辑依然成立。综合(行情 专区)来看，我们建议把握板块短期回调背景下旺季到来前增配契机。短期依然重点推荐中国国旅(601888,股吧)、中青旅(600138,股吧)、宋城股份(300144,股吧)、张家界、峨眉山A。