2013A暨2014Q1景区板块综述::小年已过,旅游市场呈快速恢复态势

投资要点

2013年国内游增速放缓、出境游保持快速增长、入境游加速下滑;14Q1国内游增速开始恢复。

2013年为景区小年,多数景区接待量下滑,仅玉龙雪山大索道和乌镇西栅表现亮眼:2013年多个景区接待量明显下滑,其中,黄山/峨眉山/桂林/南山/华山索道13H2接待量降幅扩大,而乌镇东栅/宋城景区/张家界13H2接待量降幅则有所收窄;玉龙雪山大索道、乌镇西栅全年接待量增速保持在两位数,表现亮点。

乌镇模式优势明显,消费升级带动人均消费健康稳步提升;除乌镇外,提价仍是人均消费增长的主因:得益于西栅多业态全方位休闲度假景区功能的不断完善,乌镇整体人均消费同比提升18%;黄山/桂林/张家界/华山索道等成熟景区人均消费出现下滑;雪山大索道、烂苹果乐园以及张家界部分景点人均消费增长主要系提价所致。

多重负面因素叠加导致13年行业收入/利润双双下滑。但14Q1行业已呈反转之势:行业收入下滑,销售+管理费用率明显上升,导致利润大幅下滑,ROE同比下降三个百分点;但14Q1景区行业收入恢复增长,毛利率上升,费用率基本稳定,行业利润率同比大增。

2014年伊始,景区子行业呈现恢复性增长,从目前主要节假日、以及2014Q1的财务数据来看,景区行业已呈现反转之势,符合我们此前的判断。

行业资产负债表健康:货币资金充裕,固定资产余额因在建工程开业转固而大幅增加,短贷降长贷升,资产负债率继续下降。

板块走势回顾:景区板块13年5月起跑输大盘,进入13Q4跌幅逐步收窄;目前景区板块动态估值中枢仍处较低位。

结论:我们认为,随全国旅游恢复性增长及旅游旺季的到来,14Q2景区子行业业绩环比将有进一步改善。14年,黄山旅游(玉屏索道改造、西海缆车开通)、宋城演艺(三亚/丽江/九寨千古情)、中青旅(古北水镇)、三特索道(海南陵水猴岛、浪漫天源)、张家界(杨家界索道)等多个市场关注项目将有助于推动旅游市场加速恢复,景区行业看点众多,值得期待。

景区行业重点推荐个股:黄山旅游、宋城股份、张家界、三特索道。

风险提示:1、灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响;2、公司治理风险;3、二级股票市场的系统性风险。

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