长白山旅游IPO：经营业绩见顶下滑 募投项目前景堪忧

日前，证监会发审委核准了长白山旅游股份有限公司（以下简称“长白山旅游”）首次公开发行股票并上市的申请。长白山旅游拟在上交所发行不超过6667万股，募资主要用于长白山国际温泉度假区建设项目。然而，记者注意到，由于基础设施落后，长白山旅游的接待能力趋于饱和，经营业绩也已经见顶回落，募投项目又存在较大的风险和不确定性。与一线景区类上市公司相比，长白山旅游存在较大的差距，对于投资者而言，申购长白山旅游可能存在着较大的风险。

经营业绩见顶下滑

长白山旅游招股书显示，公司目前主业包括旅游客运、旅行社及温泉开发利用业务。其中，旅游客运是公司目前的核心业务。2011年至2013年，长白山旅游实现营业收入分别为2.15亿元、2.5亿元和2.33亿元；实现净利润6497万元、7390万元和6226万元。上述数据显示，公司经营业绩高峰出现在2012年，而2013年无论是营收还是净利润都开始出现下滑趋势。其中，营业收入同比下滑6.75％，净利润同比下滑高达15.75％。

记者发现，作为一家旅游为主营业务的上市公司，公司的旅游基础设施并不完备，除北景区开外，西、南景区周边的基础设施、服务设施相对落后，也使得北区成为接待游客的主力，但是如果该区域接待趋于饱和，那么也意味着游客数量将不断下滑，成为景区未来的增长瓶颈。

此外，公司在营销方面的表现同样毫无竞争力。分析人士认为，考核景区类上市公司的标准之一就是当地政府和上市公司对景区的营销能力，因为如果营销做的不到位的话这一块对业绩就没有拉动效应。从销售费用来看，公司销售费用明显低于同行业上市公司的营销水平，但值得注意的是，以薪酬等构成的管理费用却长期居高不下。可见，公司虽然顶着拟上市公司的光环，但进取心并不强。

募投项目前景堪忧

招股说明书显示，长白山旅游拟通过IPO募资4.21亿元，用于投建与主营并不相关的长白山国际温泉度假区，且建设期长达4.5年，此举令人匪夷所思。数据显示，公司截至2013年末的股东权益不过4.38亿元，此次募资相当于再造一个长白山旅游的规模。

原则上，上市募集资金应当用于主营业务，但长白山旅游却用于非主营业务开发。届时，公司将净资产的近50％投入到一项并未有相关经验的业务，其中的风险是否意味着需要中小投资者买单？

对于该募投项目，公司预计，建成后的2016年-2020年后的营业收入分别达4098.56万元、1.23亿元、1.34亿元、1.42亿元、1.5亿元，投资回报期11.54年。

业内人士表示，公司的盈利预期过于乐观。从上市公司相关业务来看，丽江和府皇冠假日酒店是丽江旅游2004年首次公开发行股票的募投项目之一，该项目原计划2007年投入运营，但经过几番追加投资，实际到2009年9月才开业。项目原计划年平均营业收入为12578万元，年均净利润为2278万元，但是到2013年该业务的营业收入不过9928.44万元，而峨眉山以及张家界的酒店业务同样如此，观察以酒店为主营业务收入的公司，净资产收益率基本不超过10％，中位数也就在5％左右。

究其原因，酒店业其实并不是个容易赚钱的好行业，每年只有节假日等小段时间可能供不应求，但在其他时间里大部分资产却是闲置的。因此，国际知名酒店管理集团基本都不会大规模持有酒店资产，而是形成以输出管理、品牌、收取管理费或收入分成的轻资产运作模式。对于长白山旅游而言，其季节性特征较为明显，只有三季度是明显的旺季，其他三个季度营收总和也低于三季度的单季收入。而这种季节性特征将令公司酒店入住率难以维持高位，其潜在经营风险显而易见。如果项目建成运营后，酒店价格、入住率达不到预期水平，经营成本上升，项目的经济效益无疑会受到不利影响。公司的盈利预测也不过是纸上谈兵而已。

综合来看，长白山旅游在行业中处于二线地位，与黄山旅游等一线景区存在较大差距，当前规模虽与张家界相当，但其知名度远逊于张家界。其传统业务的成长性不足，募投项目又存在较大的不确定性，建议投资者保持观望。