收购切入江南烘焙市场大股东系列举措显信心

　　投资要点
　　事件：
　　1. 公司公告拟以26.08 元/股非公开发行 1567 万股，募集资金 4.1亿，其中 2.98亿元用于现金收购浙江新美心全部股权，剩余 1.1 亿补充流动资金。定增认购方为公司大股东麦趣尔集团，以及新疆聚和盛、北京景瑞兴、北京达美投资、德融资本以及其他 3位自然人；新美心的标的出让方是麦趣尔目前二股东华融渝富的关联方。
　　2. 公司拟以14.5元/股向部分高管及核心员工共 199人授予 168.25 万股限制性股票，分三期解锁，业绩考核要求分别是 2015/16/17 年净利润不低于 11-13 年净利润均值的 115%/120%/125%。
　　点评：
　　标的物质地较好，收购价格相对适中，走出新疆增加公司看点。新美心位于浙江宁波，是当地著名西饼连锁，旗下新美心、绿姿等品牌连锁具有较强的地方知名度，截至 14 年 6 月下辖直营门店达 235 家且经营范围遍布宁波各区，2010 年公司在舟山与绍兴还成了食品子公司。新美心拥有近40 亩中央工厂，并曾荣获“全国十佳饼店”，资产质量与产品品质质地较好。从支付对价来看，11-13 年新美心均实现营收2.5 亿以上。13 年新美心受一起团购食品安全事件影响仅实现净利润 346万，但其12年净利润 1561 万，14 年预计净利润 1250 万，分别对应 PE 为 19 和 24 倍，较为合理，且新美心销售费用率高达 40% 左右，业绩弹性空间较大。麦趣尔 13年烘焙食品与节日食品实现营收共计1.4亿，相比较而言我们认为新美心的收购价格适中。公司收购新美心后，在新疆、北京和浙江均拥有连锁网点，烘焙网点的管理与人才协同效应增强，走出新疆公司区域性弱化，长期将增加公司看点与价值。
　　盈利预测与评级。考虑到本次为定增募集现金后再进行收购，审批事件或超过 6 个月，以 2015 发行股份，15 年 6 月并表新美心估算业绩，我们预计 2014年-2016 年公司归母净利润分别为 0.47 亿、0.71 亿和 0.86 亿，对应摊薄后 EPS 分别为 0.46、0.70 和 0.84，目前价格对应 PE 分别为 67、43、36。公司目前市值弹性较大，但估值仍然较高，收购新美心体现管理层前瞻的战略思路，但事项进展以及具体执行仍有待观察。首次覆盖暂给予“中性”评级。
　　风险提示：烘焙市场竞争激烈程度超预期、再次发生食品安全事件、合并协同效应未达预期