元祖股份:高毛利烘焙连锁龙头,上市开启新的扩张旅程

报告要点

烘焙行业连锁龙头企业,深耕江浙沪市场,发展四川等特色市场

公司是烘焙行业连锁龙头企业,2015年收入15.77亿元,归母净利润1.14亿元,2012-2015收入、利润年复合增长率分别是7%、-16%,2016年1-9月收入、利润增速为1.1%、22%,近两年收入增速放缓,主要是月饼礼盒业务下滑。产品主要定位于伴手礼品市场,蛋糕、月饼、其他中西式糕点及水果四大系列收入占比分别为32%、32%、27%、4%。经营模式以直营为主(占比超过85%),截至2016年6月,公司拥有门店共计589家,在上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆优势区域门店占到总数量的将近70%。

烘焙行业景气度较高,未来核心受益于消费升级

烘焙食品行业景气度较高,行业增速保持10%以上,我国人均消费量仍有较大提升空间,据统计2014年我国人均面包消费量仅为1.2KG,而饮食习惯相近的日本达到10KG/人。同时我国消费习惯转变及人均可支配收入提升驱动行业扩容。目前行业竞争格局相对分散,行业龙头企业分享发展红利。

单店收入增加驱动收入增长,产品定位伴手礼市场盈利能力较高

2013/2014/2015年平均直营单店数量为498/514/509,平均直营单店收入为242/245/272万元,2013-2015直营门店收入年复合增速7%,其中直营门店数量年复合增速1%,单店收入年复合增速6%,单店收入增加成为收入主要驱动因素。公司定位于伴手礼品市场,公司毛利率水平60%左右,高出同行业公司5-10pct,毛利率较高一方面是产品结构以毛利率较高的伴手礼品为主,另一方面是公司定位相对较高端。

募投资金未来三年新开直营店306家,上市开启新的扩张旅程

公司计划在未来三年内开设306家直营店,未来三年门店的平均增长速度17%左右,有利于提高公司核心竞争力。我们预计2016/2017/2018年公司EPS 分别为0.56/0.61/0.68元。