同洲电子：布局数字家庭 转型困难期过

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　　中信建设 郭鹏 张建胜

　　家电领域最具有互联网基因的公司，布局数字家庭，打造“终端+平台+渠道”生态圈的转型困难期已过。消费电子三大屏中，电视机智能化进程最慢。公司在过去三年的“赔本赚吆呼”中初步完成了从机顶盒厂商到“终端+平台+渠道”数字家庭生态圈的转型布局，且从持续的减员增效、研发支出红利、产品结构调整、营业利润触底回升四个方面可以明显看出公司转型的困难期已过。

　　市场并不看好的机顶盒业务平淡中存在预期差。市场对行业处于平稳期机顶盒业务预期较低，但我们认为此业务平淡中存在超预期的方面：(1)高清双向化趋势将行业容量扩大1倍，毛利率提升5%以上，且公司在高清产品中的市占率要高于传统产品；(2)行业内各厂商跑马圈地结束后，价格战动力降低，且运营商初期整体转换后高端产品集采比例提升，过去几个季度行业的盈利能力持续转好；(3)中间件、软件平台的卡位优势：重要性堪比电脑操作系统的中间件&软件平台市场洗牌接近尾声，且从免费转向收费。公司在核心模块的市占率超过30%，在新增收入来源的同时也使公司在运营商增值应用合作中具有先发及平台优势。

　　智能一体机的运营商定制市场启动，公司具有差异化竞争优势，只欠东风。

　　一体化将成为电视终端进化的重要趋势，在欧美已成主流。随着功能应用及流量需求的增加，与智能手机类似，运营商、制造商与用户存在三方合力智能电视的运营商定制渠道会是现有渠道的一个重要补充，公司也加速与多家运营商签订战略协议。公司一体机业务的优势主要集中在以下个方面：(1)长期积累的广电运营商资源及中间件、软件平台优势，这可以转化为“套餐式捆绑销售模式、更低渠道费用”两大优势；(2)如同步映像等视频处理相关技术优势提升用户体验满意度。

　　首次给予“增持”评级。我们预计公司未来三年EPS为0.57/0.67/0.76元，对应12-14年PE分别为22/19/16。由于公司处于转型后的投资回报期，且在数字家庭领域布局前瞻，我们首次覆盖给予“增持”评级。

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