桑乐金：布局家庭理疗蓝海 龙头再起航

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国信证券 王念春 曾婵

家庭理疗市场仍处培育期，未来市场空间巨大。

    国内普及率很低，主要原因是认知度不高、价格偏高、与居住条件、生活习惯不合。随着我国逐步进入老龄化社会、疾病越来越多，人们对健康的关注也达到了空前的高度，按照我国13.6亿人口、平均4人一户，若家用桑拿房渗透率达到1%，则对应的市场规模约70亿元；商用和出口市场未来的规模分别可达50亿元、15亿元。公司目前的收入规模不足3亿元，成长空间巨大。

    “治未病”家庭健康保健领域深入挖掘。

    公司积极在产品拓展、上游延伸、并购重组等多方面进行探索，力争未来3-5年成为家用保健行业领军者。收购卓先实业100%股权，在产品、经营模式、销售区域、生产、采购等多方面有望实现“1+1>2”协同效应。聘请台湾国立中山大学蒋依吾教授为公司家庭健康研究院首席科学家，蒋教授在图像识别和舌诊方面有深厚的研究，未来公司可利用现有产品和舌诊仪为用户提供整套健康方案。在养老需求旺盛、政策支持的情况下，未来也将在养老社区有所布局。

    战略全面转型，多品牌全面布局高中低端市场。

    13年4月以来公司战略在产品定位、渠道多元化、产能和人才等多方面均有新的变化。八大产品打造智能健康家居生活馆，为家庭健康打造全方位的产品和服务，采用多品牌区别定位的方式全面布局高中低端市场。Saunalux:“桑拿房，高端个性化家居订制”，主要通过建材渠道，面对的是新装修的酒店、别墅市场。Saunaking:“家庭理疗房”，定位大众消费，主要是依靠经销商推动。Josen:以“简洁时尚”风格，针对价格较为敏感的客户。

    风险提示：

    家庭理疗市场的培养期过长，公司的转型成效低预期。

    布局“家庭理疗”蓝海，龙头再起航，建议积极关注。

    我们看好家庭理疗市场的发展前景，未来随着市场认知度、普及率的提升，行业将迎来快速发展期，公司作为行业龙头，受益程度最大；同时，我们也期待公司战略转型和布局的成效显现，收购卓先完成低中高端市场的完整布局，引入舌诊项目布局保健诊疗市场，未来对养老社区的探索均值得期待。我们预计14/15/16年EPS为0.15/0.17/0.21，维持“谨慎推荐”，建议积极关注。