上善若水侯安扬：如何投资衰退型资产

　　

上善若水资产投资总监 侯安扬    金融界网站讯 2月20日，2016(第十五届)远见杯—全球宏观经济预测春季年会在北京四季酒店召开，金融界网站为您全程图文直播。

　　上善若水资产投资总监侯安扬出席论坛并发表主题演讲。侯安扬指出，宏观经济低迷已经成为新常态，在这种情况下，有技巧地投资衰退型资产会有可能获得绝对收益。

　　侯安扬指出，投资衰退型资产首先要考察其持续经营的概率，其次要对其债务机构进行分析，最后要考察获取新资本的可能性。

　　以下是演讲实录：

　　侯安扬：先谢谢证券市场周刊的邀请过来跟大家分享，跟大家分享主题就是在宏观市场一些衰退型资产投资的一些新的想法，黄金上来说，我相信因为大的趋势改变不会太容易，宏观环境是一个不太好的，但是也并不代表说市场不可以做，有一些事情我个人看通过我的研究，在特定的时代做特定的事情可能是更好一个方法论，所以我跟大家分享两个东西，一个是宏观环境大体简单介绍，第二这类资产的投资。

　　首先来说第一块就是宏观环境其实大家也看到这些年创业板跟主板一个分歧特别大一个估值，从这张图可以看到创业板50、60倍，主板10来倍，但是如果用绝对值来说他们高和低的话，其实后面给大家看另外一张图，主板公司来说大部分公司其实确实碰上行业的天花板，我们也知道创业板一些公司确实行业经营良好，所以给高估值，从整个估值体系，绝对估值相对估值来说，其实如果是好环境的话，他们主板低估不少，如果黄金不太好，又打一个大折扣，创业板可能是高估值。

　　从他们市场比较关系来说，其实创业板这个小股票的估值比主板，他的估值体系一直在比较高水准上。

　　之所以维系很高水准，第一张图他们的体系，主板2011年到现在不断下行，所以看到整个资产回报率下降，创业板在是不错的解析度，两个线差不多，18个点绝对是偏高的资产回报率，创业板客观说这些东西在未来还会有进一步提升空间，如果仔细去考虑创业板利润来源，很多利润来源是并购，并购不是靠谱事情，只不过特定时期市场认可并购，蓝色光标(行情300058，买入)为例，是事情始作俑者，不管怎么说市场在这个阶段以奇怪形势表现对未来一个憧憬，主板很多公司遇上行业天花板。但是你去看中国整个经济环境的话，这个是衰退的环境，这个之前数据也说明，从我们传统一个行业一个数据来看，这个事情是一个不可逆的过程，很多行业会长期衰退，比如说房地产行业，房地产行业基本上走不断加杠杆过程，其实真正资产回报率是在2007年到顶层，回落经过2009年4万亿投资，进一步把杠杆率加上去，所以房地产你看净资产回报率跟总资产回报率差异由杠杆带来，如果房地产出很大问题，我相信经济不太可能会有大家想象那么乐观。

　　第二个主题就是这个困境证券一些投资一些国际比较，首先来说因为这个类型策略在国内比较少提，你从国际比较来说是一个回报率非常高的，你从左侧图来说长期回报，在美国市池报比其它策略要好，特别是衰退期的时候更好，右边图2000年到2013年美国当时指数表现，整个黄金里面如鱼得水，我相信这类型资产投资会比较有吸引力。

　　第二合乎我也看大师们做的，一个是巴菲特一个是伯克希尔。

　　第二个讲衰退型资产的特征，首先来说毫无疑问价格颠覆巨大，基本上跌70%以上，巴菲特买摩根股价，从40来块跌到10块。第二债券市场，中国银行(行情601988，买入)股这样看，如果做市场减记会有更好发展，如果不减记，你到底是10还是5还是7还是8，都是蒙的，从企业经营角度来说如果一家企业愿意进行减记真是加法再没法做，做减法的时候他接受事实，那么这个时候他会可能整个投资上来说会更好，美国这几年股市好转完全得益于之前2008年做这种出新，我以一个例子来说，这是招商轮船(行情601872，买入)一个股价，招商轮船2014年涨160%，我记得对这个衰退型资产进行分类的时候，按照他研究程度，按照划分四个种类，行业的问题和低程度困境，基本上每个种类所看到的东西不太一样，时间关系不说了。

　　如果说这类型资产投资的话，举例子，ST美利，非常需要考察他持续经营概率，但是中国如果他搞不下去他就卖了，你发现他持续经营概率没有问题，如果在海外市场的话是破产，中国市翅有一些特殊性。

　　第二个是他对于债务结构进行分析，如果有一些公司债务有问题撑不下去最后就挂了，这些投资非常强的财务功底，从这个案例来说当时债务结构已经表明这个公司持续经营危机状态中。

　　第三个你看到好转，这里面经常考察获取新资本可能性，美利他是一个国企，国有资产，从他的一个历史一个资本运作来看，他有非常强的意愿把公司整好，在2013年的时候给非公开发行，最后从生产企业公司最后变成提供场所一个公司，这种环境这种投资策略可能在未来相当长的两年，或者两三年这种事情里面会有不错回报，而且还是绝对回报跟大家分享就到这里谢谢大家。