左小蕾：资本市场改革的核心是做好企业

　　【左小蕾：资本市场改革的核心是做好企业 】2月26日晚，国务院总理李克强在出席二十国集团(G20)财长和央行行长会议中指出，中国将坚持推进金融市朝改革和法治化建设，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市常作为“十三五”的开局之年，2016年被认为是推进供给侧结构性改革的攻坚年。

　　2月26日晚，国务院总理李克强在出席二十国集团(G20)财长和央行行长会议中指出，中国将坚持推进金融市朝改革和法治化建设，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市常作为“十三五”的开局之年，2016年被认为是推进供给侧结构性改革的攻坚年。中国经济已经进入转型发展的历史性重要窗口期，如何成功推进资本市场改革，成为外界关注焦点之一。

　　注册制普遍被外界认为是资本市场改革的核心，而银河证券首席总裁顾问左小蕾在接受时代周报记者采访时表示，在她看来，目前，注册制并不是中国资本市场需要解决的最关键问题。注册制既不宜仓促推出，也不能简单理解成市朝。“注册制的推出，要从审慎的角度，把各个环节研究清楚，把制度的制定、规则的制定、标准的制定放在最重要的地位，再严格执行才行。”

　　注册制出台需较长时间

　　作为资本市场改革的方向之一，注册制一直备受市场关注。

　　2015年12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制改革授权的决定，该决定的实施期限为两年。根据安排，该决定应自2016年3月1日起施行。

　　但3月1日并不是注册制的施行时间。对于注册制的具体推出时间点，多位受访人士认为并不会迅速推出。华泰证券一位投行人士对时代周报记者表示：“这是一个循序渐进的过程，不会一蹴而就，需要决策者谨小慎微稳妥推进，有大量的前期工作需要对接。”

　　这和证监会新闻发言人邓舸在2月26日的发言如出一辙。邓舸表示，注册制改革是我国资本市场改革的方向，改革的制度设计必须充分考虑我国市场的环境和条件。全国人大作出的授权决定，为启动注册制改革的技术准备工作提供了法律依据。证监会将按程序研究制定专门的部门规章、信息披露准则和规范性文件，系统构建注册制的规则体系。这一工作需要有一个较长的时间过程。在此过程中，证监会将与市场各方充分沟通，凝聚共识，形成改革合力。在此之前，新股发行受理和审核工作的规则不变、程序不变。

　　有市场人士认为，如果股票发行的注册制改革是中国资本市场改革的开始，那么资本市场能否实现高效的资源配置才是资本市场改革能否成功的核心，其中的关键点仍在于通过市朝手段对资产进行定价。

　　注册制的推出将伴随对现有《证券法》的修订。2015年12月23日，十二届全国人大常委会第十八次会议分组审议了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈证券法〉有关规定的决定(草案)》，多名全国人大常委会组成人员表示，在授权决定之后要加快《证券法》修订工作，不能因为有了授权就丢了修法。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，在法治化常态化的情况下，为保驾护航注册制，未来法治化改革中，《证券法》中关于量刑定罪、打击违法犯罪是重中之重。

　　不过，2月27日，在清华大学中国与世界经济论坛上，全国人大常委会委员、中国社会科学院科技政策所所长王毅透露，2016年，有关《证券法》的修订或将没有什么“大动作”，而其中备受关注的股票注册制改革，目前已处于全国人大“二审”的阶段，国务院授权证监会试点后会尽量提速，但今年出台注册制改革方案的可能性不大。

　　申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明也预计，注册制改革可能不是今年全国“两会”讨论的重点议题，且开年以来股市数度暴跌，“两会”期间推出注册制的可能性也不大。

　　注册制不等于市朝

　　在中国证券市场发展的20多年中，股票发行融资制度经历了从审批制到核准制的不同发展阶段。目前，坚持注册制是国内资本市场改革方向的声音很高，董登新正是其中一位。他认为，在市朝改革当中，股票发行注册制是核心。

　　有市场人士对此持不同意见。银河证券首席总裁顾问左小蕾对时代周报记者表示，“我并不认为注册制是目前中国资本市场需要解决的最关键问题，注册制在全世界也只有美国等极少数在做，其他市场并没有实行注册制，也就是说，注册制并不是市朝的代表性改革。注册制并不等同于市朝，不然怎么解释英国、中国香港等都是审核制？难道它们都不是市朝的？”“而且，美国人的注册制也不是我们想象中那样无门槛的，好像只要登记注册了就可以上市了。美国的注册制是以信息披露为准则的，但信息披露本身就是一个门槛。准确、真实、完备的信息披露本身就是标准。”左小蕾认为。

　　左小蕾指出，资本市场的秩序应该是公开公平公正，但目前中国人对此认知非常淡保“大家都认为，仅仅是信息披露这样的上市标准是一个非常弱的条件，如果仅以这个条件来看的话，市场就像是放鸭子。接下来的注册制改革一定要严格和准确地把这个标准制定出来。”

　　此外，左小蕾表示，美国的注册制还有专门人士负责把关信息披露的真实性，一般是一个由300人的律师、会计等专业人士组成的团队，如果发行不符合信披准则的，团队会给企业发律师函，对方电话回应或现池应。“有些人认为，把审核权从证监会下放到交易所将缩短上市时间，但实际上如果企业的信披有问题，那么信披的时间不一定会比之前短，关键看你怎么执行。制度是要靠严格执行的，但这一点现在并不到位，所以注册制不宜仓促地推出来。”

　　“并不是注册制就是市朝，不搞注册制就不是市朝。”左小蕾向时代周报记者指出，即使要模仿美国的注册制，也要充分理解美国的现行注册体制：“美国的市场不仅有政府的监督，还有市场监督机制，不管哪方面水平都比我们高，所以我们不能简单地复制。”

　　证监会也指出，实施注册制，要真正建立起市场参与各方各负其责的责任体系，建立健全“宽进严管、放管结合”的新体制，突出强调切实保护投资者的合法权益，严格规范市场参与各方的权利义务，通过职责清晰、监管有力的法律责任规范，建立起强有力的法律约束机制。因此，注册制改革绝不是简单地下放审核权力，而是监管方式的根本转变。

　　而对于我国资本市场改革的核心，左小蕾认为关键还是在于做好企业，“衡量资本市场的发展程度，并不在于市值有多高，证券化的程度有多高，衍生工具有多少。资本市场广度的发展一定是把企业做好，以企业价值的成长带来相应价格的提升，从而带动整个市场规模扩大”。