正通汽车跟踪报告:看好豪华车售后及延伸服务市场

2013年业绩平稳增长,业务结构不断优化:2013年,公司录得营业收入298.4亿元人民币,同比增长7.9%;其中新车销售贡献收入的89.6%,售后服务贡献9.4%,延伸服务贡献1.0%。

年内,公司实现毛利25.9亿元,同比增长5.5%;新车和售后分别贡献毛利的44.7%,延伸服务贡献10.6%,业务结构不断优化。2013年,公司股东应占利润为8.4亿元,同比增长38.6%;期内每股盈利0.38元。

2014年预计新增15家店,新车销量有望增长15%:13年公司共销售汽车80069辆,同比增长13.6%,其中豪华及超豪华汽车销量为54394辆,同比增长18.8%。2013年,公司新增店面6家,现有店面92家,其中豪华店面76家。公司计划2014年新增店面15家,以豪华及超豪华为主。我们预测公司2014年的豪华车销量会有近18%的增长,总体新车销售有望增长15%以上。从价格来看,2014年仍有较多不确定性因素。但是考虑到公司的经销店品牌组合较为多样化,管理较有经验,并且市场分布相对合理,预计2014年的新车销售毛利率仍有望维持稳定水平。

售后业务及延伸服务仍有较强增长动力:由于公司主要经营豪华车,售后回场率较高。随着公司客户的不断积累和新车销售的逐年增加,预计2014年售后业务收入有望继续维持25%以上的增长率。从盈利能力来看,售后业务的毛利率一直较为稳定,未来仍有望维持45%左右。延伸服务方面,公司已经针对批量客户建立了二手车的网上交易平台,并设立了保险代理公司,可为客户提供多元化的保险相关服务,预计该部分2014年有望维持25%以上的增长。

给予强烈推荐评级,目标价5.60港元:我们预测公司2014年和2015年EPS分别为0.45元和0.56元,PE分别为7.6倍和6.1倍。根据行业估值水平及公司历史表现,我们给予公司2014年10倍PE的水平,相当于5.60港元,较现价有31.1%的升幅,给予强烈推荐评级。

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