纺织服装行业：100%中国制造的高端时装品牌

    宝姿品牌的起源来自加拿大，但真正发展壮大是扎根中国之后，其主要业务是设计、制造及于中国、香港及澳门市场零售分销男女时装和鞋类、手袋、围巾及香水等配饰，宝姿是世界上唯一一个敢于将从设计、生产到销售的全部工艺流程放在中国的奢侈品集团，上演了一个奢侈品品牌的中国奇迹。2011年底宝姿在中国大陆、香港以及澳门共拥有389家门店，全年营业收入达到19.85亿元，同比增长15.5%。
　　宝姿于2003年在香港联交所上市，2003——2007年间股价上涨了近12倍。考察公司股价走势和经营业绩的关系，我们发现2003-2007年间公司的营业收入和净利润年复合增长率分别高达23%和39%，可见公司出色的业绩是推动2003-2007年间股价增长的最重要因素。另外从公司股票的估值水平变化趋势看，也是与业绩密切相关，2007年当年市盈率最高达到35倍。进入2008年后，受金融危机和行业竞争加剧影响，公司业绩增速放缓，公司股票的估值水平也相应回落。
　　回顾宝姿的成长历程，经历了重要的四个发展阶段（1）1961-1988年：源于加拿大，扩及欧美市场（2）1989-2002年：品牌易主，扎根中国繁荣壮大（3）2003-2006年：接轨资本市场，开拓国际市场（4）2007至今：国内零售进入调整期拓展品牌管理寻找新亮点。其中第二阶段是公司发展历史上最为重要的阶段，牢牢奠定了其国际大牌形象。而2007年至今的发展则显示公司正在经历重要的调整期，经营挑战日益加大，衰落迹象日益明显。
　　我们分析认为宝姿早期成功的关键因素主要来自于以下几个方面（1）坚守高端品牌定位（2）不断强化零售终端管理能力（3）整合中国资源的本土化运作。
　　我们分析认为宝姿近年来逐步衰落的主要原因如下（1）行业竞争加剧品牌有所老化（2）门店饱和无法破解经营质量下降（3）公司治理问题影响品牌声誉。
　　宝姿发展史对国内中高端女装品牌的启示：（1）坚持高品质是中高端品牌的立身之本（2）中高端品牌的店效提升和新店成功率比开店速度更为重要（3）多品牌的协同性十分重要（4）垂直一体化的经营模式有利于保障品牌地位和生命力（5）不进则退是品牌发展永远的挑战。竞争是永恒的主旋律，如何在竞争环境、消费者偏好等发生变化的情做到不断创新、与时俱进对中高端品牌而言是永恒的经营挑战。
　　我们认为本土中高端女装品牌在产品特色、版型和服务等方面已经初步建立了自己的优势，未来需要不断提升零售终端精细化的管理能力和供应链的效率以获得持续的生命力。目前上市公司中唯一纯粹的女装企业朗姿股份(002612，增持)，多品牌格局基本搭建完毕，公司这几年未雨绸缪在营运管理体系建设上的前瞻布局也相对提高了其在零售环境整体不佳情况下的经营稳健性，上市带来的先发优势也为其由第二梯队龙头企业跻身第一梯队提供了可能。维持对朗姿股份的“增持”评级。