定位高端的男装品牌

　　公司简介。公司产品主要为高级男装服饰，包括商旅、假日两大系列，按照产品品类分为西装、衬衫、夹克风衣、T 恤、裤子、裘皮、棉褛、皮具和饰品等九大类。目标消费群体为年收入12 万元以上的各界精英人士。公司以自主设计、生产外包、直营为主与加盟为辅相结合的经营模式进行自有品牌产品的生产和销售，并代理多家国际一线服饰品牌的销售。2011年自有品牌中商旅、假日，代理品牌收入占比分别为75.2%、21.46%及3.34%。

　　男装行业增速较快，但竞争激烈，公司定位高端符合发展趋势。1.高档男装行业增速快。国内男装是服装市场增长较快的部分，2010 年-2014 年整体男装的年均复合增长率约为15.6%；而男装行业中高档男装增速更快，预计2014 年国内高级男装的市场规模将达到1,464.08 亿元，2010 年-2014 年高级男装的年均复合增长率约为19.6%；2.竞争仍较激烈。虽然目前男装行业相对女装更注重品质以及具有更强的品牌忠诚度。但目前国内高端男装品牌竞争仍然较为激烈，高端男装市场占比无一家超过2%，国内高级男装服饰品牌主要有卡奴迪路、卡尔丹顿、沙驰、博斯绅威、爵士丹尼、梵思诺，同时面临国际品牌如GIORGIO ARMANI、Ermenegildo Zegna、Cerruti 1881、Dunhill、Hugo Boss的竞争。

　　财务数据。1. 门店情况。公司拥有的营销网点主要分布在国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、主要机场、五星级酒店等高端零售渠道。截至2011 年12 月31 日，公司在全国拥有直营店和加盟店共计318 家，其中直营店175 家（含国际品牌代理店5 家），加盟店143 家。自2008 年以来，公司门店数量的年均复合增长率为36.88%，其中直营店的年均复合增长率为32.63%，加盟店的年均复合增长率为42.90%。 2.过去三年毛利率、净利率稳定提升。公司2009-2011年毛利率为58%/62.6%/63%，净利率分别为16%/19%/24%，逐年稳定提升。

　　募投项目以租赁方式获得，提升直营比例。根据公司营销网络的现有基础条件和未来发展目标，本项目计划在全国大中城市核心商圈新建营销网点 186 家，新建营销网点均为直营店，包括旗舰店、标准店、代理店等类型。本次募投项目新建营销网点均通过联营或租赁方式获得。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2012-2013年 EPS 1.58/2.2，对应PE 17.8/13 倍，业内可对比公司为七匹狼、九牧王、雅戈尔、报喜鸟及希努尔，2012年平均估值为19.3倍，我们认为公司2012年合理估值为 20-22 倍，对应区间为31.6-34.8元，考虑新股申购给予 20%的折价，对应区间为 25.3-27.9 元，公司发行价为27.8 元。公司估值合理。总体看，我们认为高端男装行业在服装行业内增速较快，公司上市具备一定先发优势，但相对我们看好的家纺行业，面临较强的国外品牌的激烈竞争，目前公司品牌知名度有限，在上市后是否能快速成长还取决于公司营销策略及品牌文化的打造和推广情况。建议“谨慎参与申购”。