高端品牌调整期仍将持续，全年费用下降空间不大

研报日期：2014-04-20

　　

　　超募资金投入北京顺义天竺综合保税区，高端品牌调整期仍将持续，全年费用下降空间不大， 公司拟投入约2.18亿元（含超募资金 1亿元）用于北京市顺义区天竺综合保税区项目建设，将投资成立：（1）全资国际贸易子公司：建筑面积需达2.1万㎡，其中 3000 ㎡用于面辅料的仓储和物流、3000 ㎡用于来料加工业务的面辅料和成衣的仓储，1.5万㎡用于进口成衣的仓储和出口贸易；（2）具有国际水准的集服装设计、面料、成衣等展览展示中心：规划面积为5000㎡，为进口及自有品牌服装提供一个新的宣传渠道；（3）配套办公、食堂等配套用房和场馆：2000㎡。

　　公司 90%以上服装面料、近 20%成衣均为进口，投资综保区项目在进口面料和成衣方面可享受免关税优惠，同时也将成为公司代理的海外品牌展示、订货的平台，并可实现进口业务快速通关、提升仓储物流配送等供应链体系。再长远来看，内销市场低迷背景下可借助此平台进行出口代工业务，但短期应不会尝试、未来也会控制规模。

　　公司预计14年1-6月净利下降10-40%。我们分析：（1）在终端低迷背景下，预计14年净增店数量与上年持平，估计个位数增长，而同店增长在高基数、终端低迷不振叠加反腐影响下可能为负，从而全年收入增长估计为个位数；（2）终端打折力度加大、过季货品占比上升情况下，预计毛利率稳中略降；（3）尽管13年销售费用激增有13Q3引入中高端人才一次性因素，14Q3开始销售费用率有望下降，但商场费用以及终端人员工资仍将保持刚性，所以全年费用下降空间不大，预计销售和管理费用将在去年5.76亿元的基础上保持稳定或略增。下调14-16年EPS至0.94、0.96、1.08元的业绩预测，下调评级为“增持”。(光大证券)
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