华天科技:业绩高增长 高端产能逐渐放量

　　维持增持评级，目标价 24 元。公司 1Q15营收 7.4亿，同比 13%，环比-12%;归母净利6427 万，同比31%，环比-13%。毛利率22%、净利率9%，同比、环比持平，业绩符合市场预期。我们认为公司产能布局合理，高端产能有望加速释放助力业绩高增长，维持2015/16/17年EPS 预测0.60/0.81/1.06，维持增持评级，目标价24 元。

　　天水本部、西安华天继续贡献主要业绩。(1)低端封装成本构成为60%材料、15%人工、15%折旧、10%动力，天水本部铜线比例超80%、人力和动力成本不及东南沿海2/3，综合成本优势叠加优秀公司治理，盈利能力陆厂无人能及;(2)西安华天FCBGA 产能通过国内一流芯片设计客户持续放量，5 万方新厂房已经封顶，达产后将进一步增厚公司业绩。

　　高端产能有望加速释放，MEMS 是长期主要看点。(1)随着公司12 英寸CIS 产能投放，bumping 和指纹识别产能有望从2Q15 开始通过优质渠道释放;(2)物联网时代开启，MEMS 作为数据采集端主力芯片，市场规模5 年内有望达250 亿美元，公司通过西安、昆山两地中高端封测技术率先卡位，并已成功导入美新、矽睿、敏芯等优质客户，有望充分受益物联网浪潮;(3)公告增资控股迈克光电，布局LED 封测领域，公司完善在封测领域IC、MEMS、LED 全方位的布局，有望平缓产品价格波动对业绩的影响。

　　风险提示:高端封装产能释放不及预期，竞争加剧降低产品价格。