青岛金王:收购稀缺品牌加码渠道运营 万亿化妆品生态圈展宏图

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　　核心观点:

　　事件: 公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，以1595.2万股+11178万元现金收购广州韩亚100%股权，以1225.3万股+8586万元现金收购上海月沣40%股权，本次购买标的资产涉及的发行股份价格为16.35元每股。同时，公司拟采用询价方式以不低于14.72元发行不超过4026.1万股，募集资金59264万元，募集资金将投入标的公司发展主营业务涉及的投资项目、支付本次交易中的现金对价、偿还公司银行贷款，以及本次交易相关税费和中介机构费用。

　　交易结构分析，资产购买价格合理，补流现金支持进一步发展，按照资产购买价格16.35元计算，广州韩亚100%股权购买价格约为3.73亿元，广州韩亚股东2015-2018年承诺利润为2750、3200、3800、4600万元，2016-2018年增长率分别为16.4%、18.8%、21.1%，收购价格对应2016年PE 为11.7倍;上海月沣40%股权价格为2.86亿元，上海月沣其余股东承诺2016-2018年净利润分别不低于6300、7300、8400万元，2016-2018年增长率为47%、15.9%、15.1%(原收购60%股权时2015-2016年业绩承诺为4280、4960万元)，收购价格对应2016年PE 为11.3倍。单纯考虑资产收购价格是较为合理的;公司非公开增发募资近6亿元，在偿还近2亿元现金对价后剩余资金能够支持公司进一步化妆品生态圈建设，并用其中1.8亿元偿还银行贷款缓解公司现金流紧缺的局面。

　　化妆品生态圈近万亿市场，蓝秀与月沣开启跑马圈地:根据艾瑞咨询[微博]统计，2014年中国化妆品零售交易规模4052.3亿元，预计2018年有望突破8000亿，其中彩妆规模有望达到400亿元，根据尚普咨询预测将以50%速度增长。公司化妆品全产业链位于万亿市场，所收购的蓝秀是国内前三大彩妆品牌，广州韩亚未来将借助资本平台力量大规模铺设网点，未来三年建设3600家蓝秀品牌化妆品专营店销售网点、600家蓝秀品牌化妆品商超销售网点和2400家LC 品牌化妆品专营店销售网点;上海月沣在成为公司全资子公司后也将大规模开拓渠道，拟于未来三年内开发2940个直营背柜终端，1500个直营货架终端。

　　收购稀缺品牌加码渠道运营，千亿化妆品生态圈展宏图:从产业角度分析，公司在收购广州韩亚获得其旗下蓝秀品牌后终于补齐化妆品生态圈最后品牌短板，在化妆品生产、研发、品牌、线上渠道、线下渠道进行了全产业链布局:广州栋方作为一流的化妆品品类输出平台研发能力突出，杭州悠可作为线上全网代理的专业品牌管家打通电商渠道，上海月沣悠久的线下渠道运营实力助力推广，蓝秀有望从多产品定位，衍生产业开发方 面充实公司核心销售内容，是整条产业链的点睛之笔。公司这些业务板块彼此间协同效应较强，作为整体有望在近万亿化妆品生态圈一展宏图。

　　投资建议:维持推荐评级，我们在7月底发布深度报告看好公司化妆品生态圈大发展，本次收购广州韩亚加速深度布局符合预期，化妆品生态圈搭建完成成为A 股美妆产业链第一股，极具稀缺性。公司2016年4家收购与参股公司按股权折算承诺利润合计1.25亿元，各被收购公司出于承诺考虑盈利预测较为保守，实际利润超预期是大概率事件，主业利润预计0.4-0.5亿元，当前市值42亿元，考虑增发后约50亿仍显著低估，维持推荐评级。

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