青岛金王：“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的

　　投资建议

　　金王化妆品产业布局渐入佳境,线下渠道依靠上海月沣,线上渠道依靠杭州悠可,而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌。完整的化妆品产业布局,有望树立起公司在化妆品领域的优势地位。同时“互联网+”是当前A股市场热点,悠可正是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的,有望受益于互联网板块整体估值的提升。预计14-16年EPS分别为0.16元、0.26元和0.37元,当前股价对应PE分别是119倍、73倍和51倍,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　悠可是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的:以往的电商模式都难以保证100%的正品行货。但悠可的商业模式核心是与品牌商合作,利益捆绑,获得品牌商的全面授权,运营官方旗舰店,能够保证100%真品行货,而正品保障是消费者购买化妆品考虑的第一素。悠可运营官方旗舰店并不是单纯卖产品,而是坚持帮助品牌运营,维护品牌线上线下的形象和价格体系,深度参与品牌塑造,成为真正的化妆品“品牌管家”。以往大牌化妆品对于电商具有一定的恐惧,而根据我们了解,越来越多的大牌化妆品正在积极拥抱电商。悠可“品牌管家”的理念已深得大牌化妆品的青睐。14年以来,悠可在品牌拓展方面不断取得进展,目前雅诗兰黛、倩碧、法国娇韵诗、whoo后、雅顿等均与悠可进行合作。

　　14年“双十一”悠可再创辉煌,验证“互联网+化妆品品牌管家”的竞争力:公开新闻报道,2014年双十一当天悠可实现了1.3亿的销售额,是13年同期的2倍多。旗下雅诗兰黛、倩碧、Eskin(薇姿&理肤泉)、后、娇韵诗、THE FACE SHOP、谜尚七大品牌双十一销售额均超过一千万元。我们认为悠可跟国际品牌的合作是不断超出市场预期的,14年全年业绩承诺也有望超预期完成。

　　更换增发参与方,静待定增方案顺利过会:1月份,公司对增发预案进行调整,将参与方君山投资更换为沃德创富,增发价格为10.32元,大股东参与30%并锁定三年,募集资金6亿元用于化妆品营销体系建设和品牌推广项目、补充流动资金和归还银行贷款。未来方案过会募集资金到位后,公司的化妆品产业布局有望更进一步。

　　线上线下渠道布局完善,化妆品业务发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。(2)公司整合上海月沣布局线下渠道方面。上海月沣和悠可将形成良好的互补,发挥协同效用。(3)除了渠道建设外,公司收购广州栋方45%股权,进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”,根据品牌具体情况,既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道,也可以通过悠可实现线上渠道的推广。公司的化妆品发展版图逐渐清晰。

　　风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。