任泽平：2017年A股市场将面临行情修复

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　　至诚财经网()11月25日讯

　　市场最悲观的预期已经在里边了，市场的主跌浪已经结束，A股市场将震荡修复，仍然存在结构性机会，截止10月无风险利率基本与年初持平，估值中枢没有抬升，风险偏好受制于金融监管加强，因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自于业绩超预期，从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。

　　未来关注低估值稳定业绩高股息率的股票，以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。

　　2016年Q4-2017年可能改变震荡市和市场风格的因素：房地产调控之后的新一轮大类资产轮动和风格切换(资金面和基本面)、2017年10月十九大(政策面和风险偏好)、美联储加息(无风险利率和风险偏好)。

　　以下为任泽平演讲摘编：

　　任泽平：尊敬的各位来宾，女士们，先生们，很高兴参加2016第五届中国上市公司领袖峰会，给大家报告一下我们对于未来中国经济、政策和资本市场的观点和看法。我报告的题目叫《供给侧改革破冰》，迎合了今天的“聚焦供给侧 创新资本路”主题。

　　时值岁末，展望来年，大家留意，可能在2017年将看到三个比较重要的变化，这三个变化分别是经济、政策以及大的资产领域。第一是对于经济，经济持续七八年中国经济漫漫的寻底之路，我们认为可能会在2016、2017年中国经济会构筑一个L型的软着陆，在明年年中可能会有二次探底，但是探底的幅度可能不深，这是希望大家留意的。过去这几年，大家一直对于中国经济硬着陆和爆发金融危机有各种担心，但是中国凭借30多年改革开放建立的庞大的市场基础，可能我们离增速换挡的底部已经不远了。这是第一个判断。

　　第二对于政策，大家留意明年的变化，明年我们将由过去货币放松进入财政扩张以及供给侧改革为主的新的政策时代。全球货币大放水长达七八年之久，以美联储加息，过去长达七八年货币放水的时代已经束了。到了明年以及未来一段时间，我们将会看到中美财政布阵以及供给侧改革在中国的发力。

　　第三对于大类资产。中国的大类资产已经开始新一轮轮动，这个轮动是从债市、房市向股票市场和商品市场的流动，明年我们相对看好股票市场和商品市场，对于债市和房市我们偏谨慎一些。而且大家留意，驱动股票市场的逻辑由流动性驱动变成了业绩驱动，也就是说从过去的水流变成了一个业绩流，它变得更加持续更加健康，更加行稳志远。

　　以上是我的主要观点，接下来讲一下逻辑。

　　先讲一下国内国外的经济形势。对于经济形势我们总的观察是，世界经济经过过去长达八年的调整，可能正在构筑它的底部，欧洲、日本正在触底，美国正在复苏，印度正在起飞。中国经济今年L形的探底，跟世界经济整个周期的节奏是相符的，但是我们也强调，中国经济当前的L形触底更多的是周期性的，而不是结构性的，中国仍然存在着结构性的脆弱性，这也就意味着未来中国的供给侧改革仍然任重道远。

　　我们谈中国经济可能进入一个L形的软着陆大致是在去年5月份，当时我有一个判断，随着房地产投资触底以及供给侧产能出新，大家将会看到中国经济增速换挡的底部已经不远了，未来相当长的一段时间中国经济可能是L形。世界经济经过八年的调整，似乎也在逐渐探明它的底部。美国凭借着相对比较好的人口年龄结构，以及每年100万的新增移民，仍然保持了它的活力，因为过去这几年全球没有大的技术变革的浪潮，所以说你会看到这一轮全球经济的改善主要是跟人口年龄结构有关。

　　在主要的发达经济体当中，我们可以看到美国的年龄层结构可能是最好的，所以美国经过Q1零利率以后，相对而言它的复苏基础比欧洲、日本显得更加健康。所以我们看到美国的总和收益率、人口扶养比在主要发达经济体当中是最好的。2008年金融危机大家都生病了，感冒了，人口的年龄结构比较年轻，所以打一针第二天就好了，欧洲、日本老龄化，所以可能要长一点时间，这就是我们看到全球经济的基本格局。

　　它的挑战在哪里?挑战在于大家知道美国是世界第一大经济体，有16万亿美元的规模，中国是10.7万亿美元，世界第二大经济体，美元是全球的锚货币，美联储掌握全球流动的阀门，随着美联储进入加息周期，会让美元进入强势周期，全球资本回流美国本土，这就是大家热议的全球流动性拐点，全球的货币政策和流动性不像以前那么宽松，大家看到欧洲利率都出现了反弹，出现了资金边际上的紧张，这是大家留意的资金的变化。

　　美国明年可能改变全球格局的就是特朗普入主白宫，华尔街和所有主流媒体都出现了严重误判。特朗普的言论非常夸张，他没有执政经验，他竟然能够在美国大选中胜选。大家要留意一个背景，2008年金融危机以来全球是怎么应对的呢?是通过货币超发。货币超发的背景下，大家想整个社会的收入差距是拉大的还是缩小的?是拉大的!所以说我们看到全球收入差距拉大的背景下，我们看到民粹主义的抬头，前面有英国脱欧，现在特朗普以及未来意大利的公投和法国大选，所以这是大家需要留意的。