任泽平：2017年中国经济还是L型的可能性大(2)

　　大家可以看一下这张表，这张表向我们展示了二战以来70多年世界上100多个后发经济体，最终跨越中等收入阶段的有多少?12个。也就是说，大部分后发经济体都向往成为发达经济体，但是最终成功的只有12个，成功的概率是10%。我想它的难度和挑战并不是收入阶段的跨越，而是背后所迫切需要的增长动力的转化以及所需要的制度变革。

　　那么未来中国经济的前景是怎么样的呢?2008年以来的这一轮经济增速放缓，这一轮调整时间之长、幅度之深，是改革开放以来最长的一次。那一定是意味着中国经济的结构发生了深刻的变化。这就回到中国现在增速换挡所面临的一些典型事实以及挑战。中国房地产正在告别高增长时代，也在增速换挡。

　　中国的汽车这几年过了千人汽车保有量100辆以后，也在增速换挡。中国过去高增长是两个原因：改革开放和人口红利。大家可以看一下，中国过去30多年，经历了三轮低谷，1978年、1998年和这一次，中国在邓和朱的带领下成功地推动了两轮改革，我们现在又进入第三轮低谷，所以新一届中央领导集体正在推动第三轮改革。

　　关于中国人口红利的数据，大家关键记住两个数据。第一个，中国人口的出生高峰是在哪里?是62到76年，所以大家记住，62到76年出生的这一批人是中国主流人群，他们决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。

　　我们实行计划生育以后，中国人口出现断崖式的下落，62到76年这一批人决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。中国经济高增长就是这批人年轻时干出来的，中国人口老龄化，实际上是指这一批人未来会退休。中国过去房地产黄金十年，就是这一批人买房子，最近大户型卖得好，就是这一批人换房子，这一批人是中国的主流人群。

　　大家现在看，这一批人现在多大年龄?40-50岁，或者准确地说，39到54岁，所以大家看右下角这张图，在90年代这一批人平均年龄是20-30岁。但是到了2016年，这些人的年龄是39到54岁，所以中国的人口红利正在渐行渐远。因此中国未来将由人口数量红利到人力资本红利转变。由于人口红利渐远，劳动力成本上升，中国的加工贸易增速换挡，这是我们可以看到中国增速换挡的第一个典型事实。

　　第二个人口数据也很关键，中国人口出生率的低点在什么时候?在94年，为什么这个数据重要?因为人口出生周期领先于房地产周期20年。如果我们在94年看到中国人口出生的低点，大家将会在20年以后看到中国房地产投资的大的周期的拐点。在2014年中国房地产投资告别了过去年均20%以上的高增长。

　　在2015年全年只有1%的增长，今年以来中国房地产销量暴增，但是中国房地产投资只回升到了5.8%。所以我们可以看到，随着人口红利的渐行渐远，加工贸易退潮，房地产投资挥别高增长时代，重化工业落幕，中国经济已经永远地告别了高增长的时代。

　　那么，中国的增速换挡现在进入到哪个阶段呢?我在2015年预测，随着房地产投资增速的触底，未来中国经济可能是L型的，中国经济已经接近底部。我们对未来的中国经济不必过度悲观，因为中国经济的快速下滑期可能已经过去了。所以大家看，今年中国的很多行业都出现了一些反弹甚至复苏，企业的盈利得到了改善，这是跟我们大的宏观周期背景是息息相关的。

　　为什么我们当时判断未来相当长一段时间，中国经济是L型的?在2014、2015年中国经济下行主要是三个方面：一是房地产投资下滑、二是美元走强导致大宗商品暴跌企业去库存、三是人民币被动跟着美元走强导致中国出口恶化。2014年中国出口增长6%，2015年中国出口是负2.8%，在世界经济没有发生大的变化的情况下，中国出口跌掉了将近8个点，其中有一个原因是人民币过强。进入到2016年，今年中国房地产投资触底略有回升，中国去库存进入尾声，随着人民币汇率的修正，我们看到中国出口也开始接近底部。

　　这里讲一下对人民币汇率的看法。大家知道，最近人民币开启第四波贬值，这对我们的资本流出产生一定的压力，但是我要讲的是，人民币这一波贬值根本不像有的海外媒体讲的，是竞争性贬值，对全球带来不确定性。而恰恰相反，人民币这一波贬值是对高估的修正，是面对市场压力下的正常反应。

　　为什么?大家看这张图就明白了，这张图是2014年5月-2015年7月，在美元走强背景下，相对于其他主要货币，人民币在此期间贬得最小。因为美联储退出QE和开始引导加息过程，在2014年5月-2015年7月一年多的时间里面美元走强，美元指数从80涨到100，美元进入一个过去几年少有的非常强势的周期。

　　在美元走强的背景下， 14、15年大宗商品价格进入一轮暴跌，其它的主要货币相对美元纷纷贬值，欧元、英镑、日元贬了15%到25%。在其它货币纷纷贬值的情况下，人民币锚定美元成为世界第二大强势货币，为世界经济的稳定做出巨大的贡献，但是与此同时我们也付出了代价：一是汇率高估，二是出口恶化。以2015年8·11汇点为起点，中国开始修正高估部分。

　　对于2017年的经济，我知道很多经济学家仍然非常悲观，但是未来包括2017年中国经济很有可能还是L型的。为什么?随着房地产调控，房地产投资可能回落。但是由于汇率修正，2017年出口可能比今年好。PPI转正以后，中国制造业投资已经开始出现一定程度的恢复。我们看到很多企业盈利，包括汽车、上游资源品行业、钢铁、煤炭，很多行业的利润得到改善。所以我们对于2017年的中国经济，预计应该是6.5%左右，仍然是一个缓慢探底的L型走势。这是对于中国经济的一个看法。

　　下面给大家报告一下对未来中国房地产市场的看法。我下海两年，主要推荐过两个大类资产，2014年预测“5000点不是梦”，2015年预测“一线房价翻一倍”。对于中国房地产市场怎么判断?房地产周期就是一句话，长期看人口，短期看金融。长期人口的年龄结构、人口的流入流出，决定了房地产的基本面。短期看金融，杠杆、利率调整使得居民提前或者推迟房地产支出。