任泽平前瞻：两会将开 2017年中国经济、股市预测(2)

　　各省市两会期间已公布2017年本省市 GDP 增速预期目标，全国平均下调了0.1个百分点。分区域看，东部、中部分别下调0.3个、0.4个百分点;西部、东北分别上调0.1、0.3个百分点。分省市看，11省市下调预期目标，14 省市预期目标与上年持平，5省上调预期目标。

　　1.2 财政政策积极有效，货币政策稳健中性

　　财政政策强调积极有效。2016年12月中央经济工作会议强调“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”。

　　稳增长在2017年的压力有所缓解，2016年初以来名义GDP增速小周期复苏。2016年中国1-4季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走势，表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期(GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%，并开始逐步触底企稳)。尤其值得注意的是，2016年1-4季度名义GDP增速分别为7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考虑到2017年1季度PPI低基数和PMI维持在相对高位，名义GDP增速的回升势头仍在延续。

　　2017年货币政策强调稳健中性，已经转向事实上的中性偏紧，先后上调公开市场利率。2016年12月中央经济工作会议提出“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”。

　　未来货币宽松的制约因素开始增多，房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017年美联储加息次数上调至三次等。2017年初以来，央行先后上调MLF、OMO、SLF等公开市场利率。由于投资需求恢复、信贷超预期、通胀预期升温、房价调控压力较大等，货币政策中性偏紧可能至少持续到2季度。

　　一季度信贷社融超预期，资金脱虚向实，投资需求恢复，央行进行窗口指导。1月信贷社融大增，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。

　　在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，二季度投资和经济可能不市场预期的要好，景气周期复苏持续时间超市场预期。行业景气正从上下游向中游传导，中游崛起。

　　1.3 防风险去杠杆放在更加重要的位置上

　　中央经济工作会议强调，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。“去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。”针对房价暴涨，2016年10月以来新一轮房地产调控密集出台，重启限购限贷，并上调房贷利率，预计这一轮房地产调控将至少持续到2017年底。

　　针对过去非银机构通过加杠杆、加久期、降信用的方式套利，2016年8月以来央行通过“锁短放长”投放流动性，以实现拉长久期、抬升成本来实现债市去杠杆。前期新兴保险通过万能险举牌甚至并购上市公司，监管层开始出台“保险姓保、保监姓监”的新规。

　　1.4 深入推进“三去一降一补”，去产能加码扩围

　　去产能加码扩围，从钢铁煤炭到玻璃、水泥、电解铝、造船。中央经济工作会议要求“继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能，严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，创造条件推动企业兼并重组，要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。”表明市场化和行政去产能将继续深入推进，并有望从钢铁煤炭向玻璃、水泥、电解铝、造船等其他产能过剩行业领域扩围。

　　降低企业杠杆。中央经济工作会议提出“要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。要规范政府举债行为。”2017年初的加息针对金融市场的“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，通过抬升成本有效降低债市杠杆。国务院10月10日发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出六大降低企业杠杆率的途径，债转股项目或将加速落地。

　　去库存。中央经济工作会议指出“要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通，提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。”这意味着去库存将重点指向三四线城市房地产库存量，而一二线城市由于近两年库存去化充分，预计今年存在补库的需求。

　　减税降费降成本。中央经济工作会议提出“要在减税、降费、降低要素成本上加大工作力度。要降低各类交易成本特别是制度性交易成本，减少审批环节，降低各类中介评估费用，降低企业用能成本，降低物流成本，提高劳动力市场灵活性，推动企业眼睛向内降本增效。”降低企业税费负担成为今年财政政策新要求，2017年可能会实施大规模减税，放水养鱼让利于民，出现中美减税竞争。

　　补短板。中央经济工作会议要求“要从严重制约经济社会发展的重要领域和关键环节、从人民群众迫切需要解决的突出问题着手，既补硬短板也补软短板，既补发展短板也补制度短板。”基建方面诸如轨道交通建设、海绵城市建设、农村基础设施建设等短板有望加速推进，而教育、医疗、养老、能源等作为传统的民生短板，这些领域也将会进一步发力，PPP是重要工具。

　　1.5 深入推进农业供给侧改革